Förvaltarduon: “Så hittar vi guldkornen bland europeiska småbolag”

2018 var ett dystert år på världens börser och då i synnerhet de europeiska som backade på bred front. Effekten för Lannebo Europa Småbolag var direkt och fonden backade med 22 procent. Men efter regn kommer som bekant sol och lika bekymrade över nedgången som förvaltarna Carsten Dehn och Ulrik Ellesgaard var, lika övertygade var de om att inte avvika från sin förvaltarstrategi. De bägge danskarna fortsatte på den inslagna vägen som går ut på att systematiskt investera i europeiska bolag med ett börsvärde under 5 miljarder kronor.

”Flera av våra innehav drabbades hårt av handelskriget mellan USA, EU och Kina där en rad produkter belades med skyddstullar. Speciellt tydliga blev effekterna på den europeiska fordonsindustrin som fick ännu svårare att sälja sina komponenter”, säger Carsten Dehn.

Strategin låg fast, men nedgången resulterade i att exponeringen mot just fordonsindustrin minskades. Innehaven i Stabilus, Palfinger och Norma såldes. I stället köptes aktier i bland annat tyska fastighetskoncernen Corestate, brittiska försäkringsbolaget Beazly, schweiziska golvtillverkaren Forbo och nederländska medtech-bolaget Tecan. Förändringarna i portföljen hade snabbt en positiv effekt. Hittills i år har Lannebo Europa Småbolag ökat i värde med 19,9 procent.

”Vi scannar av alla europeiska börser och analyserar bolag inom alla sektorer. Det går alltid att hitta välskötta bolag som är undervärderade och har en intressant affärsmodell”, säger Ulrik Ellesgaard.

Ulrik och Carsten poängterar att de inte tittar specifikt på branscher när de söker efter investeringsobjekt. De letar i första hand aktier och affärsmodeller. Om dessa befinner sig i en strukturell tillväxt eller global omställning är det naturligtvis ett plus. Målet är att hitta bolag som klarar av att växa oavsett yttre påverkansfaktorer såsom makroekonomi, geopolitik eller legala frågor. Men det finns alltid risker.

”Vår grundinställning är att det är lättare att analysera och värdera småbolag jämfört med storbolag. Storbolagen är ofta komplexa konglomerat som är svåra att överblicka medan småbolag har en tydlig affär och arbetar nära sin marknad”, säger Carsten Dehn.

Bilden av Europas ekonomi färgas inte sällan av problem. En tysk bilindustri som backar, ett Storbritannien förlamat av ovissheten kring brexit, italienska banker med svag kapitalisering och ett Frankrike där de gula västarna hotar att kasta in landet i politisk turbulens. Men är situationen i Europa verkligen så mörk som den framställs i medierna? Nej, menar Carsten och Ulrik med eftertryck. Bakom ekonomipressens svarta rubriker snurrar hjulen på, räntorna förblir låga och efterfrågan på tjänster och varor är fortsatt stark.

”Vi är väldigt långsiktiga i våra investeringar och ser optimistiskt på Europa i allmänhet och våra portföljbolag i synnerhet. Verkligheten är ljusare än vad som skrivs i medierna”, säger Carsten Dehn.

På samma sätt som Lannebo Europa Småbolag inte väljer ut specifika branscher att investera i, väljer man inte bort länder som man inte investerar i. De forna problemländerna Portugal, Irland, Grekland och Spanien är på inget sätt svartlistade, men tyngdpunkten i portföljen ligger i brittiska, tyska och svenska bolag.

”Just nu har vi en liten andel franska och italienska aktier, men ser positivt på Spanien och Portugal. Allt fler noterade bolag i södra Europa har börjat implementera hållbarhetsfrågan i sin affärsmodell, vilket är väldigt positivt”, säger Ulrik Ellesgaard.

Lannebo Europa Småbolag

• Fondförmögenhet: 2,3 miljarder kronor.
• Utveckling 2019: +19,4 procent (25/9-19)
• Fem största innehav: AAK (Sverige), Tecan (Tyskland), TKH Group (Holland), Beazly (Storbritannien), Grenke (Tyskland).

Detta letar Ulrik Ellesgaard & Carsten Dehn efter när de investerar i europeiska småbolag

1. Global marknad. Det räcker inte med att vara stark på sin geografiska hemmamarknad.
2. Stadig tillväxt. Cykliska bolag som är beroende av omvärldsfaktorer är inte intressanta.
3. Oberoende av makrofaktorer. Extra intressant just nu är bolag inom tech, mjukvara och service.
4. Fungerande affärsmodell. Bolag med en tydlig marknadsnisch och historia.
5. Få sidoverksamheter. Konglomerat med olika verksamheter, marknader och dotterbolag är spretiga och svåranalyserade.