Var går Trumps smärtgräns?

Liberation Day har passerats och världen förundras över storleken på de tullar som ska införas mot alla världens länder. Utfallet var värre än väntat och nu väntar motåtgärder från Kina och Europa. Går världen nu in mot en säker global recession? Den frågan ställer vi oss i månadens krönika.

Den globala konjunkturen innan tullkriget var i grunden stark. Europeisk konjunktur hade bottnat efter några års lågkonjunktur och visade på sekventiell förbättring. Amerikansk konjunktur hade gått på högvarv under flera år och hade snarare brottats med hög inflation. Om de utannonserade tullarna införs fullt ut är det förstås skadligt för tillväxten. Vi börjar landa i slutsatsen att Trump verkligen ideologiskt tror på att handelsunderskott är dåligt och att återindustrialisering kommer få USA att blomstra. Frågan är dock hur mycket smärta han är villig att ta. ”Short term pain” har han ju uppenbarligen signalerat att han är villig att acceptera, men var går gränsen? Konsumentförtroendet har rasat bland amerikaner men opinionsmätningar verkar för stunden vara hyggligt stabila. Republikanska väljare är villiga att ge den nya administrationen en chans. Är det utvecklingen för S&P500 viktig? Troligen ja men uppenbarligen är en 10-procentig nedgång inom smärtgränsen. Troligen är inte nästa 10 procent ned lika lätt att genomlida. Är stigande arbetslöshet och begynnande recession en röd linje? Det tror vi absolut då det skulle riskera att republikanerna förlorar sin majoritet i båda kamrarna, som de kommer behöva mandatperioden ut.

I skrivande stund presenterades precis amerikansk arbetsmarknadsstatistik som var stabil. Arbetslösheten steg en tiondel till 4,2 % och det blev fler sysselsatta än väntat. Goda nyheter var att lönerna dämpades något till 3,8 procent i årstakt. Detta befäster att amerikansk ekonomi var robust innan tullutspelen och att löneutvecklingen hade öppnat upp möjligheten för räntesänkningar. Om konjunkturcykeln hade börjat vända av egen kraft med aggregerat lägre efterfrågan och arbetslöshet det svårare att stoppa förloppet. Nu är det en man som har skapat de sämre konjunkturutsikterna och då skulle samma person kunna förbättra dem innan det biter tag i den reala ekonomin.

I skrivande stund har börserna fallit, med S&P 500 ned 15 procent från toppen. Det motsvarar en lågkonjunktur. Ett fall på 25 procent är en genomsnittlig recession. Vi kommer nog få lära oss leva med den kaotiska och ständigt förhandlande administrationen, men vi tror samtidigt att handelskriget är nära kulmen. Trumps kort är lagda på bordet och korten var ingen munter läsning. Men mer klarhet och en öppning för förhandlingar härifrån får ändå ses som något positivt i en marknad som just nu har nolltolerans för negativa nyheter. Om FED börjar signalera räntesänkningar och om vita huset flyttar fokus till skattesänkningar och avregleringar igen kan andra halvåret bli lite lugnare och återge fokus på makroekonomisk utveckling.