Tänk en nivå till i denna konjunkturuppgång
Konjunkturen börjar nu förbättras vilket är glädjande. Tillväxtindikatorn för Sverige steg till 2,4 procent för tredje kvartalet vilket var högre än förväntat 1,6 procent och ett rejält hopp upp från förra utfallet på 0,9 procent.
Howard Marks som är författare och medgrundare till Oaktree Capital Management beskriver i sin bok ”The Most Important Thing” att man måste skilja på första gradens tänkande och andra gradens tänkande. Första gradens tänkande är ytlig och enkel medan andra gradens tänkande är djup och komplex. Hur applicerar man andra gradens tänkande i denna konjunkturuppgång? Detta handlar månadens krönika om.
Konjunkturen börjar nu förbättras vilket är glädjande. Tillväxtindikatorn för Sverige steg till 2,4 procent för tredje kvartalet vilket var högre än förväntat 1,6 procent och ett rejält hopp upp från förra utfallet på 0,9 procent. Detaljhandeln har repat sig från fallet kring ”Liberation day” och konsumentförtroendet förbättras också. På det globala planet minskar spänningarna kring handelskriget och blickarna riktas mer mot de tillväxtvänliga effekterna av ”One Big Beautiful Bill Act”.
Bättre konjunktur borde väl leda till att cykliska aktier går bra? Då borde vi ju köpa! Detta är ett exempel på vad Howard Marks menar är första gradens tänkande. Andra gradens tänkande är; Konjunkturen förbättras men just nu prissätts de cykliska bolagen för att konjunkturen ska bli fantastisk, men den kommer ju inte bli fantastisk utan bara bra. Då borde vi sälja!
Vi är generellt positiva till konjunkturen, men nu kanske mer än på länge blir extra viktigt att investera i rätt sorts cykliska bolag. Möjligen befinner vi oss i en miljö där aktiv förvaltning och bolagsanalys kommer få en större roll för den relativa avkastningen. För att illustrera detta kan vi kika på två cykliska bolag Sandvik och Hexpol. Sandviks bolagsvärde värderas i förhållande till 2026 års vinst till nästan 17 gånger och vanligtvis är värderingen 13,5 gånger. En del fallhöjd till normal värdering med andra ord.
Vinstprognosen är heller inte blygsam med en vinsttillväxt på dryga 13,5 procent för 2026. Det kan fortfarande vara en bra investering och vinsten kan ju förstås överraska och bli bättre, men onekligen återspeglar ju värderingen redan en stark konjunktur. Hexpol som också är ett cykliskt bolag värderas till cirka 11 gånger bolagsvärdet i förhållande till 2026 års vinst vilket är under dess normala värdering på 12 gånger. Vinsten tros växa 4,5 procent vilket inte andas glödande högkonjunktur.
Bland småbolagen finns flera liknande bolag med koppling till svensk och europeisk konjunktur som verkligen inte är fullt värderade. Detta i kontrast till många av de stora cykliska bolagen som absolut på sina håll har svällt upp sina värderingar. Därför exponerar vi i den möjligaste mån portföljen mot cykliska bolag där återhämtningen inte är fullt diskonterad vilket vi gör med hjälp av aktiva aktieval. På så sätt försöker vi skilja på första gradens och andra gradens tänkande.