AI skapade mjukvarufrossa

Kvartalsrapporterna fortsätter att strömma in och i skrivande stund har långt ifrån alla bolag rapporterat. Det syns ännu inga tydliga övergripande trender i de rapporter som har kommit, utan varje bolag har i hög grad sin egen historia. Om man ändå försöker skönja vissa mönster tenderar fler småbolag att nämna att försäljningen mot Sverige ser ut att förbättras. Ett annat återkommande tema är att marknaden har blivit mer skeptisk till bolag som gör mycket stora investeringar kopplade till datacenter. De stora amerikanska techjättarna Meta, Google, Amazon och Microsoft har tillsammans annonserat investeringar om 650 miljarder dollar, vilket motsvarar hela Sveriges BNP som ska investeras under innevarande år.

För ett år sedan rosade marknaden stora satsningar på AI, men nu börjar nyheter som dessa få investerare att tveka, särskilt när det gäller mjukvarubolag. Mjukvarusektorn har på senare tid haft en svag aktieutveckling, då AI förväntas utmana bolagens affärsmodeller. Det är inte helt självklart hur detta ska ske i praktiken, men resonemanget bygger på att AI verktyg, med relativt enkla instruktioner, kan skapa fullödiga program och därmed öka konkurrensen. Microsoft föll hela 12 procent i samband med sin rapport och har tappat 17 procent sedan årsskiftet. Det går att argumentera för att Microsoft hade en hög värdering och att det därför inte krävdes särskilt mycket negativa nyheter för att utlösa en korrigering. Samtidigt ser vi att mjukvarufrossan har slagit brett. Även aktier som till en början hade en låg värdering har påverkats. Sinch är ett exempel på ett bolag som har dragits ned i denna rörelse, trots att bolaget i utgångsläget värderades lågt.

Det förs mycket diskussion kring hur stor produktivitetsförbättring vi kommer att få av AI. Produktiviteten i USA har under det senaste kvartalet börjat röra sig uppåt, men vi tror inte att det är AI som ligger bakom denna utveckling. Historiskt sett hade it revolutionen sina starkaste produktivitetsvinster mellan 1995 och 2005, trots att it bubblan sprack långt innan majoriteten av dessa effekter realiserades. Frågan är hur långt in vi befinner oss i AI cykeln. ChatGPT lanserades i slutet av 2022 och har nu funnits i drygt tre år. Ofta tenderar produktiviteten att initialt falla vid introduktion av ny teknik. Först uppstår kostnader för investeringar, därefter följer en upplärningsperiod och slutligen en fas där den gamla produktionskedjan upprätthålls parallellt med att den nya utvecklas. Antalet arbetade timmar per producerad enhet kan därmed minska innan effektiviteten på sikt förbättras. Vår bedömning är att vi fortfarande befinner oss relativt tidigt i denna produktivitetscykel och att de större sprången sannolikt ligger ett par år fram i tiden. Än så länge är det få bolag som i sina kvartalsrapporter tydligt lyfter fram produktivitetsvinster kopplade till AI.

Vi upplever att marknaden snabbt kan skifta mellan olika narrativ. Aktier som är starkt gynnade av ett rådande narrativ kan snabbt få säljstämpel när berättelsen förändras. Vår slutsats är därför att vikten av diversifiering är större än på länge. Det är viktigt att inte jaga aktier med höga värderingar, eftersom man aldrig vet var nästa frossa uppstår.