Stark börs i en osäker omvärld

Börsen har inlett året starkt, precis som i fjol. Samtidigt är omvärlden mer komplex än på länge, med geopolitisk osäkerhet och en inrikespolitisk situation i Sverige som skapar nya förutsättningar. Trots det är riskaptiten tydlig. Hur ska man förstå den kombinationen – och vad betyder den för portföljvalen framåt?

Vi på Lannebo har talat med Peter Lagerlöf, allokeringschef och förvaltare, om marknadsläget och de sektorer han tycker förtjänar extra uppmärksamhet.

Vi har en fortsatt positiv syn på börsen. Vad är det som gör att vi inte blivit mer försiktiga?

Det är lätt att stirra sig blind på osäkerheten i omvärlden. Men marknaden drivs i slutändan av vinster. Vi ser tecken på en gradvis konjunkturförbättring och flera sektorer får nu uppreviderade vinstestimat. Värderingarna är inte låga, det ska man vara tydlig med, men om vinsterna fortsätter att stärkas kan marknaden växa in i dagens nivåer. Det är en viktig skillnad mot en situation där multiplarna stiger utan att fundamenta förbättras.

Flera sektorer har gått väldigt starkt det senaste året. Bank, försvar och delar av verkstad har dominerat. Är det där man ska ligga kvar?

Man måste skilja på momentum och värde. Banker har haft en stark utveckling, men där finns fortfarande ett tydligt värderingsstöd och en hög direktavkastning. Där ser vi ingen anledning att lämna positionerna bara för att trenden varit god.

Försvarsbolagen är en annan historia. Där har kurserna rört sig snabbt och värderingarna blivit generösa. Historiskt har de stora försvarsbolagen inte alltid levererat i linje med de förväntningar som byggs in i en sådan uppgång. Det betyder inte att sektorn är ointressant, men selektiviteten behöver vara högre.

Du har varit inne på att det kan vara klokt att titta på det som inte gått lika starkt. Varför?

Marknaden har en tendens att överdriva både optimism och pessimism. Fastighetssektorn är ett tydligt exempel. Den har varit hårt pressad under ränteuppgången, men nu ser vi stigande vinster och uppreviderade prognoser. Samtidigt är värderingarna fortsatt låga. Det skapar en mer attraktiv riskbild än i flera av de sektorer som redan haft en kraftig uppvärdering.

Liknande resonemang kan föras kring delar av skogs och råvarusektorn. När stora aktörer signalerar prishöjningar kan det snabbt förändra förutsättningarna. Men det kräver en aktiv uppföljning, det är inte positioner man köper och sedan lämnar utan att bevaka.

Småbolag har haft det tufft relativt storbolag under flera år. Har förutsättningarna förändrats?

Under en längre period var småbolagen högt värderade och det fanns goda skäl till att de korrigerade. Nu ser bilden annorlunda ut. Relativt storbolag värderas småbolagen betydligt lägre. Riskpremien är högre och förväntningarna mer dämpade. Historiskt har sådana perioder ofta följts av en återhämtning.

Samtidigt ser vi utflöden ur småbolagsfonder, vilket kan skapa ett tekniskt tryck när kapital måste sälja oavsett fundamenta. För en långsiktig investerare kan det dock vara ett läge där man får betalt för att ta risk.

Vad tycker du är viktigast att ha med sig i den här miljön?

Att inte fastna i det uppenbara. Det som gått starkt syns mest och känns tryggast, men det är inte alltid där den bästa framtida avkastningen finns. I ett läge där marknaden inte är billig men där vinsterna förbättras blir analysen avgörande. Det handlar om att väga värdering mot framtida potential och att våga ta position i sektorer där osäkerheten varit hög men fundamenta är på väg att förbättras.