Ingen rea i Sydkorea

Marknaden har de senaste åren präglats av kortsiktiga teman som ofta håller i sig i några månader för att sedan snabbt falla i glömska. I början av året var det få som vågade äga mjukvarubolag, med narrativet att dessa skulle ersättas av AI-genererad mjukvara. Nu är fokus i stället på hårdvara, och i synnerhet RAM-minne. Frågan är hur man ska agera i den rådande hypen kring ramminne, vilket också är temat för månadens krönika.

På ett år har det sydkoreanska bolaget SK Hynix aktie stigit med över 1 280 procent. Drivkraften är i grunden fundamental. Den kraftiga expansionen av datacenter har skapat flaskhalsar inom flera typer av hårdvara, särskilt RAM-minne. SK Hynix är en central aktör inom detta segment och orderböckerna har vuxit till nivåer som bolaget inte tidigare upplevt.

Utvecklingen i SK Hynix har varit så stark att den i stor utsträckning bidragit till att lyfta det sydkoreanska aktieindexet, som stigit med 128 procent i USD under året. Eftersom Sydkorea ingår i tillväxtmarknader har detta även satt tydliga avtryck där, med en uppgång på 28 procent. Det är alltså inte klassiska faktorer som hög BNP-tillväxt, demografi eller produktivitetsförbättringar som driver utvecklingen, utan i stor utsträckning samma tema, utbyggnaden av datacenter.

Den mer traditionella tillväxtmarknaden Indien har i stället fallit med 11 procent hittills i år.

Frågan som måste ställas är om vinsterna inom RAM-minne är cykliska, eller om vi befinner oss i ett nytt paradigm där efterfrågan förblir hög och marginalerna hålls uppe över tid. Vår bedömning är att vi även denna gång ser ett cykliskt mönster.

Ser man på utvecklingen i SK Hynix över tid framträder ett tydligt cykliskt beteende. Aktien har vid upprepade tillfällen haft årsuppgångar på över 100 procent. En typisk cyklisk topp har historiskt inneburit en uppgång på 200 till 300 procent, följt av perioder med nedgångar på mellan 50 och 80 procent.

Om detta är ytterligare en cyklisk topp snarare än ett strukturellt skifte finns en påtaglig risk att aktien faller kraftigt framöver. Mot den bakgrunden ökar vi inte exponeringen mot tillväxtmarknader, utan fokuserar i stället på regioner där värderingarna är mer attraktiva. I de fall bolag är cykliska undviker vi att investera när vinsterna befinner sig nära toppen av cykeln.

Vi ser fortsatt intressanta möjligheter inom europeisk motståndskraft samt bland svenska och amerikanska småbolag. Det kan finnas enstaka attraktiva bolag även i Sydkorea, men generellt är det svårt att tala om breda värderingsmöjligheter.