Globala småbolag: analyser och marknadskommentarer

Aritzia fortsätter leverera

Aritzias senaste rapport kom i slutet av förra veckan och är ännu ett tydligt kvitto på att bolaget gjort mycket rätt. Försäljningen kom in starkare än väntat, lönsamheten förbättrades ytterligare och kostnadskontrollen imponerade. Det här är inte tillväxt till vilket pris som helst, utan ett bolag som växer snabbt samtidigt som marginalerna fortsätter att stärkas. Till skillnad från många andra detaljhandelsbolag fortsätter Aritzia att sticka ut. Medan varumärken som exempelvis Banana Republic och Abercrombie kämpar för att hålla uppe efterfrågan, vinner Aritzia mark. Rapporten visar att bolaget hittat rätt position med ett mer premiumbetonat erbjudande än traditionella kedjor, utan att bli för smalt eller nischat.

Butiksexpansionen i USA är en annan tydligt positiv signal. Nya butiker når lönsamhet mycket snabbt och intresset vid öppningarna är högt, vilket stärker bilden av ett varumärke med tydligt momentum snarare än ett som behöver drivas fram med rabatter och marknadsföring. Bolaget räknar med att öppna 12–13 nya butiker under räkenskapsåret 2027, varav majoriteten i USA, och ser fortsatt stora möjligheter i ännu outnyttjade marknader. Samtidigt växer den digitala affären kraftigt och står nu för en betydande del av försäljningen. Ledningen lyfter dessutom butiksexpansionen som den mest förutsägbara drivaren av både butik- och onlineförsäljning, vilket gör tillväxten mer effektiv och skalbar.

Det kanske mest intressanta är ändå framåtblicken. Ledningens nya långsiktiga prognoser överträffade marknadens förväntningar och stärker bilden av att Aritzia befinner sig i en mer uthållig tillväxtfas. Till och med trots tullrelaterad motvind fortsätter marginalerna uppåt. Sammantaget var det här en rapport som inte bara slog förväntningarna, den ökade också förtroendet för att framgången kan fortsätta, även när många konkurrenter har det tufft.

Rapportsäsongen levererar och portföljen applåderar

Rapportsäsongen har hittills bjudit på betydligt mer muntra miner än vad många vågade hoppas på. Överlag har bolagen levererat stabila, och i flera fall starka, rapporter som gett bra stöd åt aktiemarknaden. Extra glädjande är att detta även speglas i våra innehav.

Bara den senaste veckan har portföljen fått njuta av flera riktiga raketer. Den kanske tydligaste stjärnan? Sterling Infrastructure, som fullständigt knockade marknadens förväntningar. På rapportdagen rusade aktien 52 procent efter att bolaget både slagit analytikernas prognoser med bred marginal och höjt sin helårsprognos. Bakom framgången ligger en mycket stark tillväxt, driven av stora och långsiktiga projekt inom datacenter och halvledarfabriker, två områden med tydlig strukturell medvind. Den globala AI-boomen, ökade molninvesteringar och ett växande behov av avancerad datakapacitet gör att efterfrågan på denna typ av infrastruktur fortsätter att skjuta i höjden.

Andra bolag har också levererat starkt under säsongen är bland annat Airtec International som rapporterade en stark efterfrågan i sina industrinischer, en välfylld orderbok och tydliga förbättringar i lönsamheten. En annan vinnare var japanska Anritsu, som fick ett lyft av en bättre prognos än väntat och fortsatt hög efterfrågan på testutrustning för optiska transceivers, en viktig pusselbit i dagens datacenter.

Kort sagt: rapportsäsongen har inte bara bjudit på stabila siffror, utan också gett ett tydligt kvitto på flera långsiktiga teman vi tror på. När stark fundamenta, tydliga tillväxttrender och bra bolagsleveranser går hand i hand, då blir rapportsäsongen faktiskt riktigt rolig att följa.

En paus från ett tidigare favoritcase

Även om det finns mycket att uppskatta i vissa innehav kan riskbilden förändras. I det här fallet har vi därför valt att ta en paus och sälja det mexikanska fastighetsbolaget Vesta, som är verksamt inom industri- och logistikfastigheter.

Beslutet drivs av den ökade osäkerheten kring USMCA‑avtalet, som ska omförhandlas i sommar. Även om många analytiker ser huvudscenariot som att avtalet förnyas (men sannolikt med villkor som är mer fördelaktiga för USA) innebär processen en tydlig politisk risk. Eftersom Vesta i praktiken fungerar som en proxy för handelsrelationen mellan Mexiko och USA bedömer vi att utfallsrisken är binär på kort sikt, något vi i nuläget vill undvika.

Vårt ursprungliga investeringscase byggde på nearshoring‑temat, där amerikanska bolag flyttar produktion närmare hemmaplan, med Mexiko som en central vinnare. Givet att USMCA är en grundförutsättning för denna utveckling väljer vi nu att lämna positionen, med ambitionen att kunna återkomma när osäkerheten har minskat och om temat åter framstår som tillräckligt starkt.

Idag hämtar vi ett exempel ifrån storbolagsvärlden, men med definitiv bäring även på småbolag; förändringen i synen på kapitalallokering i Japan. …här finns värden att lyfta fram!

Japanska bolag har en historia av att samla pengar på hög i balansräkningen. Kanske ligger förklaringen i något slags kollektivt trauma från finanskrisen i början av 1990-talet? Vem vet, men faktum kvarstår att det finns en stor mängd bolag, av skiftande storlekar, som sitter med alldeles för stora kassor i balansräkningen.

Det kan tilläggas också att dessa kassor INTE är en konsekvens av kollektiv underinvestering i japanska bolag. Kapitalinvesteringar i japanska verksamheter är väl i nivå med bolag i andra industrialiserade länder, även FoU-investeringar håller konkurrenskraftiga nivåer.

Den nya koden för bolagsstyrning som introducerats i Japan har synpunkter på staplandet av yen på hög i balansräkningen, vilket tydligt lett till en förändring de senaste två åren. Mest spännande är ökningen av återköp av aktier… Vilket för oss till det utlovade exemplet i inledningen; storbolaget Keyence.

Industribolaget Keyence, med ett marknadsvärde på över 110 miljarder USD, växer stadigt och är exceptionellt lönsamt, med påföljden att bolaget nu samlat på sig en nettokassa motsvarande hela 10 miljarder USD! Kassaflödena fortsätter att rulla in i god takt och nettokassan växer. För detta har bolaget fått en del kritik. Men. Igår kom den stora nyheten att man nu ändrar sin bolagsordning för att möjliggöra för ledningen att besluta om återköp av aktier, utan att behöva kalla till bolagsstämma! Aktien steg omedelbart över 15%, där den slog i ”limit up”-taket och fick pausa för dagen. Den fortsatte även upp lite nu på morgonen. Tala om att få marknadens gillande för beslutet.

Det finns fler japanska bolag med stora nettokassor som skulle kunna göra motsvarande. Kanske blev de mer inspirerade igår? Vi spanar definitivt i marknaden efter intressanta kandidater.

Rapportsäsongen har verkligen kommit igång den här veckan. Några innehav som hunnit rapportera är bland annat den österrikiska banken BAWAG, som i början av veckan kom med en stabil rapport. Intäkterna växte samtidigt som kostnaderna hölls nere, vilket gav en tydlig resultatförbättring. Kreditförlusterna var dock något högre, främst kopplat till större kortvolymer, men i övrigt var utvecklingen som väntat. Framöver ser deras senaste förvärv av irländska PTSB ut att ha potential att driva vinsttillväxt över tid, även om storleken på affären kan innebära en viss påverkan under integrationsfasen. Banken har samtidigt en tydlig plan för kapital och aktieägaravkastning.

Bland de amerikanska bolagen rapporterade fastighetsbolaget Agree Realty ett stabilt kvartal, något över förväntan. Det drevs av en hög förvärvstakt den högsta kvartalsvolymen sedan 2022 till stabila direktavkastningsnivåer och en fortsatt robust hyresgästbas. Helårsprognosen ligger fast, men bolaget flaggar för något större utspädning kopplad till utestående forward equity via ATM-programmet.

Många bolag återstår och vi ser fram emot resten av rapportsäsongen!

I förra veckan var vi på ett intressant event, arrangerat av en internationell investmentbank. Under presentationen visades en graf över den prognostiserade utvecklingen av den arbetsföra befolkningen i ett 20-tal olika länder runtom i världen. Ingen nyhet i sig, man hör lite nu och då kommentarer av typen; ”jag såg fler hundar än barn i barnvagnarna på gatorna i Seoul” från resenärer till Sydkorea, eller ser analyser på Kinas nu minskade befolkning efter årtionden med enbarnspolitik.

Som de flesta vet, noterades problemen med en krypande befolkning först i Japan. Redan 2018, när jag besökte ett industriföretag i Japan, minns jag att bolaget redovisade i detalj för sina satsningar på automatisering av tillverkningsprocessen. Med mitt västerländska synsätt frågade jag då (dumt nog) ”hur stor del av personalen räknar ni med att kunna minska med hjälp av denna automatisering?”. Svaret, med lätt lyfta ögonbryn, var: ”vi kommer inte att minska på vår personal, vi behöver frigöra resurser för att kunna hantera andra arbetsuppgifter. Personal är svårt att få tag på!”

Det intressanta med befolkningsutveckling är att, medan det är helt omöjligt att prognostisera livslängd på individnivå, är det exceptionellt stor träffsäkerhet i prognoser på kollektivet ”befolkningen”.  Med andra ord VET vi att den totala arbetsföra befolkningen i Tyskland kommer att minska med närmare 7% mellan 2024 och 2030. Och i Sydkorea med 6%…. för att nämna ett par noterbara exempel. Detta är en otroligt stark underliggande, positiv drivkraft för temat ”automatisering” och ”artificiell intelligens” – möjligheten att ersätta arbetskraft med automatiserade processer; inom industrin, inom forskning & utveckling, inom transporter, osv, osv…. För att frigöra resurser på annat håll!

Starkt tema ute i den verkliga världen, och ett mycket intressant tema i aktiemarknaden.

Dags att klä upp sig igen?

Efter flera år där athleisure och komfortdrivet mode dominerat, en trend som förstärktes under pandemin, ser vi nu tydliga tecken på att konsumenten börjar röra sig mot en mer uppklädd stil. I stället för att lägga pengarna på ännu ett par sneakers eller leggings ökar intresset för mer dressade plagg, allt från välsittande jeans och toppar till loafers och ballerinaskor. Trenden handlar inte om att athleisure försvinner, utan snarare att den normaliseras, samtidigt som en mer välklädd vardagsstil tar större plats i garderoben.

Inom det här temat äger vi Aritzia, en kanadensisk detaljhandlare som riktar sig till konsumenter som söker “Everyday Luxury”. Bolaget kombinerar en tydlig varumärkesportfölj med ett starkt butikskoncept och ser en betydande tillväxtmöjlighet i USA, där man också pekar på fortsatt starkt momentum, drivet av digitala initiativ och nya butiksetableringar. Samtidigt bedömer bolaget och branschkällor att det finns utrymme för över 200 butiker i USA på sikt, vilket illustrerar att expansionen fortfarande är relativt tidig. I dag har Aritzia drygt 70 butiker i USA, vilket innebär att en lång expansionsresa återstår. Kombinationen av en strukturell trend mot mer uppklätt, Aritzias starka varumärkesposition och en skalbar expansion i USA gör bolaget till en intressant vinnare inom temat.

2 738 procent! Det är kursuppgången på 12 månader för det amerikanska minnesbolaget SanDisk, i särklass det största bolaget i MSCI:s globala småbolagsindex. Idag förstås långt ifrån ett ”småbolag”, med ett marknadsvärde på USD 146 miljarder. Men för ett år sedan var det 4,6 miljarder. Som jämförelse har Investor, Sveriges största börsbolag, idag ett marknadsvärde på USD 125 miljarder.

Att det pågår en enorm ”megatrend” kring utvecklingen av artificiell intelligens (AI) har nog inte undgått någon, inte heller att den sätter avtryck i aktiemarknaden. Under det gångna året har vi sett flera olika typer av bolag drivas till tidigare aldrig skådade höjder, med stöd av utvecklingen kring AI och framför allt de flaskhalsar som uppstår längs vägen.

Det är i ljuset av de flaskhalsarna som SanDisk ska förstås, bolaget som gick från volatilt minnebolag till det ”hetaste i Hollywood” när minnen blev bristvaran och priserna steg med flera hundra procent på kort tid. Vi ägde inte SanDisk, tyvärr, och redan i september hade det dessutom blivit för stort för att kunna adderas till vår globala småbolagsfond. Men, det är spännande att fundera på OM det finns en nästa flaskhals? Och vilka småbolag idag, som eventuellt skulle kunna bli föremål för en liknande resa?

2 738 procent…. Man kan ju alltid drömma. 

Med dagens premiärinlägg vänder vi blicken österut, närmare bestämt mot Japan, där vårt innehav i robottillverkaren Yaskawa Electric blev först ut på banan denna rapportsäsong. Visserligen med ett brutet räkenskapsår som slutar redan den sista februari, så vi behöver inte precis vara oroliga över att de stressat fram siffrorna. (Normalt i Japan slutar räkenskapsåret den 31 mars.)

Glada miner, både från aktiemarknaden och oss, blev det efter det redovisade resultatet! Kvartalets resultat var i och för sig ungefär som väntat, men orderingången kom in väsentligt bättre! Framför allt efterfrågan från halvledarindustrin fortsatte riktigt starkt, med en uppgång på +50 procent jämfört med föregående kvartal. Bolaget guidar också för fortsatt god efterfrågan under det innevarande kvartalet. Marknaden föreföll nöjd – aktien tog ett glädjeskutt upp… +7%.  ”Arigato Yaskawa”, säger vi.