Att tala är silver att tiga är guld

I juni hade den amerikanska centralbanken sitt senaste räntebesked och vanligen brukar marknaden bli försedd med mycket ny information. Det brukar resoneras kring vad som har legat till grund för beslutet och dessutom ges framtidsutsikter kring styrräntan. Men nu har Kevin Warsh tillträtt som ny ordförande för Federal Reserve som har gjort det till en dygd att hålla korten nära kroppen och inte ge någon så kallad ”forward guidance”. Hur agerar marknaden med mindre information? Det handlar månadens krönika om.

Alan Greenspan var ordförande för den amerikanska centralbanken mellan 1987 och 2006. På den tiden var pressmeddelandena i samband med räntebesluten ytterst kortfattade, formulerade enbart på en handfull rader. Marknaden som suktar efter användbar information försökte febrilt att tolka in olika signaler. Ett tag spekulerades det till och med vad beslutet skulle bli baserat på tjockleken på Alans portfölj när han gick in i mötet. Nå ja, kanske inte helt sant, men det skämtades i alla fall om det. Under Alans senare del som centralbankschef började vissa förändringar ske i kommunikationen för att bli mer transparent. Det stora paradigmskiftet ägde dock rum under Ben Bernankes tid som centralbankschef och i synnerhet i sviterna kring den stora finanskrisen. Då blev helt plötsligt ”forward guidance” ett policyverktyg. Genom att kommunicera kring räntan, ge prognoser och vara öppna med vilka faktorer som är viktiga för stunden kunde centralbanken styra mer än bara styrräntan. Även längre obligationsräntor kunde bli påverkade i och med att centralbanken kunde ”lova” att räntan skulle vara låg under lång tid. Kvantitativa lättnader i form av obligationsköp blev också ett verktyg och var en del för att kunna upprätthålla ”forward guidance”. Under denna era tillkom den så kallade ”dot plot” där centralbanksledamöterna fick fylla i sin tro om den framtida räntesättningen. Pressmeddelandena blev bara längre och längre.

Vid mötet i juni var det första gången Kevin Warsh fick presentera beskedet i egenskap av ordförande. Plötsligt var pressmeddelandet bara en tredjedel så långt som det från april. Det uppdagades även att Kevin Warsh inte hade fyllt i ”dot plot”. En tydlig markering. ”Dot plot” kommer nog finnas kvar vid ett par möten till, men vi får nog räkna med att den har passerat sitt bästföredatum.

Vid mindre kommunikation och mindre forward guidance är det rimligt att tro att volatiliteten vid kommande centralbanksmöten kommer att bli högre. Marknaden kommer inte vara helt säker på hur reaktionsfunktionen kommer att vara. Det vill säga, är det inflation som är viktigast, full sysselsättning som är viktigast eller är det rent av något justerat mått som är viktigast. I närtid har nog marknaden hygglig koll på hur centralbanken resonerar, men i takt med att nya ledamöter träder in kommer osäkerheten att bli större. Därför är det rimligt att längre obligationsräntor kommer att få en högre inbakad riskpremie. En premie som har varit låg under väldigt många år. Det kan rent av vara positivt att för en gångs skull få lite högre räntor att investera i 10-åriga obligationer. Att tala är silver och tiga är guld heter det. Vet inte om det är guld i just denna situation, men annorlunda blir det i alla fall och kan ta ett tag för marknaden att tugga i sig.