Är det dags för småbolagen?

De svenska småbolagen har nu underpresterat stora bolag vartenda år de senaste fyra åren. Småbolagen har avkastat sämre än de stora bolagen i både starka marknader och i svaga marknader. Förra året avkastade Stockholmsbörsen 13 procent medan Carnegies småbolagsindex avkastade ynka 2 procent. De som köpte småbolagsindex 31 december 2021 och sålde 4 år senare gjorde förlust med 13 procent medan de som köpte Stockholmsbörsen gjorde vinst med 13 procent. Varför skulle trenden vända nu? Detta handlar månadens krönika om.

De svenska småbolagen har nu underpresterat stora bolag vartenda år de senaste fyra åren. Hur kan det vara så när småbolagsaktier under så många år före dess ständigt avkastade bättre än storbolagsaktier?

Värderingsmultiplar för småbolagsaktier nära 24 gånger vinsten under rekordåret 2021 när penningpolitik och finanspolitik var skruvad till max blev helt klart för höga. Sedan dess har dock vinsterna ökat medan kurserna har krympt, vilket med andra ord betyder att värderingsmultiplarna har krympt och är nu inte alls lika ansträngda kring 15 gånger vinsten. Värderingsmultiplarna är nu kring det historiska genomsnittet beräknat sedan 2004. Storbolagsaktier värderas till en multipel på över 17 och då ser en multipel på 15 betydligt mer attraktiv ut.

Vad är risken då? En risk är att småbolagsaktier kan vara i en så kallad ”devalueringsprocess” där värderingsmultiplar behöver komma ner från historiskt höga nivåer (24) till först normala (15) och sedan vidare ner till historiskt låga nivåer (10) innan flödena börjar komma tillbaka. Att flöden har varit en motvind för småbolagsaktier är uppenbart när man analyserar statistiken från fondbolagens förening. Under 2025 hade småbolagsfonder nettoutflöde medan de traditionella aktiefonderna hade tydliga inflöden. Om multiplarna måste bli historiskt låga innan det vänder finns risken att det kan ta ännu längre tid innan småbolagsaktier kan skina igen.

Vilka signaler talar för småbolagsaktier? Det finns ljusglimtar som vi vill lyfta. Småbolag med cyklisk exponering har stor potential om europeisk konjunktur börjar att ta fart. Vi upplever att aktiekurser stiger kraftigt när positiva nyheter kring ökad tysk efterfrågan kommer eller när småbolag som haft stillastående vinsttillväxt börjar visa tecken på en vändning. Ett exempel på detta var SystemAir som producerar ventilationsfläktar och som hade ett betydligt starkare organisk tillväxt än väntat och där VD:n såg positiva signaler från just Tyskland. Aktiekursen steg 13 procent på rapportdagen. Detta är förstås en enskild aktie och en enskild rapport, men ger en fingervisning vilken potential det finns inom cykliska småbolag med exponering mot Europa. Värderingarna bland dessa aktier är låga och tysk konjunkturåterhämtning är fortfarande i sin linda. Därför ser vi stor potential inom tillgångsslaget.